财新传媒
2018年07月11日 10:19

贸易战靴子落地 市场大幅反弹

贸易战靴子落地 市场大幅反弹
文 | 高善文
内容提要
中美于7月6日正式互征关税,靴子落地,短期内市场关于贸易战的不确定性消失,市场预期中美贸易摩擦不会出现失控的局面。随着风险情绪的缓解,A股、美股大幅反弹,人民币兑美元企稳走强,中国5年期主权债CDS费率显著回落,中美10年期国债收益率同步上行。
 
6月PPI环比走弱,PMI回落,随着供应响应的结束,量价同跌的组合显示需求走弱开始出现端倪。
 
随着中美贸易战靴子落地,市场未来的关注又会回归到去杠杆和经济数据的变化上。市场憧憬去杠杆出现微调,但更明确的信号需要等到七月下旬的高层会议。
 
风......
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2018年07月11日 09:41

美元指数震荡 人民币大幅贬值

美元指数震荡 人民币大幅贬值
文 | 高善文 郭雪松
内容提要
2016年下半年开始的全球经济复苏从今年年初开始分化,美国经济保持强劲,失业率创历史低点,通胀稳步回升,美联储加快加息节奏;而欧元区经济复苏放缓,意大利西班牙政局动荡,欧央行第一次加息可能在明年夏天;日本经济同样经历减速,日央行目前仍维持购债计划,延缓货币正常化的步伐。
 
美国与主要发达国家在经济复苏和货币政策节奏上的差异使得美元指数持续走强,新兴市场货币承压。
 
四月中旬美元走强以来,人民币兑美元贬值,对一篮子货币升值,这表明本轮贬值更多是由美元上行这一外因所致。人民币贬值从六月下旬开始加......
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2018年07月10日 10:41

高善文:回望青春 感恩母校

高善文:回望青春 感恩母校
编者注:本文为高善文博士在临汾一中高163班(1985-1988)毕业三十周年纪念聚会暨向母校赠送文化碑石仪式上的即席演讲。
弹指一挥间,三十年过去。一路匆匆走来,总觉得自己还很年轻,可掐指一算,已接近天命之年,快到五十岁了。
张健同学告诉我,人衰老有三个特征:贪财、怕死、瞌睡少。我最近仔细对照了一下,发现这三个毛病都已经占全了。以前上大学的时候,早上十点钟还起不了床,很少有机会吃早饭;现在不管睡得多晚,早上六点多钟一定醒来,再也睡不着了。不由得感慨自己已经开始老了。
 
前段时间听朋友说,衰老的感觉就是“现在的事记不住,过去的事忘不了”。他是开......
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2018年07月04日 09:27

高善文:去杠杆之争

高善文:去杠杆之争
内容提要 
2018年5月31日,我们在成都举行的安信证券中期策略会上,以《去杠杆之殇》为主题做了主旨演讲,引起了不少的关注和许多的批评意见,这多少是出乎所料的。
有鉴于此,我们认真研究了许多技术性的批评意见,在此基础上对相关内容进行了进一步的丰富和完善,并将题目调整为《去杠杆之争》。
我们认为,中国的宏观杠杆问题表面上是总量问题,本质上是结构问题;表面上是沙龙365登入问题,本质上是财政问题。着眼于主动去杠杆的总体要求,本质上存在两种不同的操作方法,一种是财政去杠杆,一种是沙龙365登入去杠杆。这两种方法的后果存在诸多差异。
我们注意到,由于许多内外因素的作用,从2014年......
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2018年06月29日 10:40

基建滑坡明显 流动性压力蔓延

基建滑坡明显 流动性压力蔓延
文 | 高善文  郭雪松 内容提要 近期公布的经济数据,工业生产情况大体稳定,PPI环比增速大幅回升。这是否意味着,供应响应的过程已经接近尾声,对PPI环比增速的压制也可能已经结束,值得留意。 未来一段时间,随着供应响应影响的结束,对经济增长需要更多关注需求层面的变化。房地产市场上,低库存成为支持房地产市场周期性回升的主要力量。1-5月,扣除不可销售部分后的房屋新开工面积与商品房销售面积持平,显示房地产市场重新进入存货回补的阶段。由此支持的房地产投资大体抵消了基建投资下滑的压力,这......
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2018年06月22日 09:26

PPI环比触底反弹 企业盈利趋于改善

PPI环比触底反弹 企业盈利趋于改善
文 | 高善文  郭雪松
内容提要
5月PPI环比增速触底反弹,供应响应压低工业品价格的过程似乎已经结束。随着价格的反弹,流通领域存货可能重新转入回补过程。PMI、发电耗煤、粗钢产量等进度数据积极,也显示工业生产活动仍然稳定。
 
经济增长稳定,工业品价格回暖,这些有助于改善周期和沙龙365登入板块的盈利水平以及市场预期。
 
政策层面,央行扩大MLF抵押品范围,避免银行出现由于抵押品不足而难以获得流动性的情况,有助于缓和市场流动性压力。但缓解严监管带来的信贷条件紧张需要更加针对性的政策调整,这方面的微调仍需观察,也意味着权益市场还要等待更......
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2018年06月21日 13:29

高善文:中美贸易战的走向

2018年4月11日,作者应清华大学时事大讲堂的邀请就中美贸易摩擦发表了演讲。5月10日,以这篇演讲为基础,我们将之润色整理为“中美贸易摩擦深处的忧虑”一文,推送在公众号“高善文经济观察”上,引起了一些阅读的兴趣。
 
文中的最后一段,围绕中美经贸摩擦的走向提出了一些原则性的判断和建议,内容如下:
 
“中美经贸关系的未来走向充满不确定性,需要双方相向而行,寻找和扩大利益的交集,需要把经贸关系视为最重要的共同利益加以维护和巩固,需要在涉及经济模式等关键问题上相互妥协,并形成制度化的安排,需要在各自的政治光谱上找到可靠的内外盟友......
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2018年06月08日 09:28

旧文重发:中国的城市化与房地产市场(三)

旧文重发:中国的城市化与房地产市场(三)
编者按:2016年9月份,我们仔细研究了中国房地产的供求趋势和存货去化情况,认识到大量人口的持续城市化(以及2012年以后人口集中向大城市流入的转折),以及在土地供应、特别是特大城市土地供应领域的扭曲解释了房地产市场的大多数异象。基于对存货去化情况的估算,我们进一步认为到2017年晚些时候,全国范围内的房地产存货去化过程会基本结束,并将伴随大范围的房价上升压力。
 
这一研究在当时引起了广泛的兴趣,和许多尖锐的批评。虽然人们同意使用小学生在校数量来衡量房地产需求变化具有启发性,但普遍认为我们对存货去化进度的估计过于乐观。
 
今年以来,随着房地产库存的过......
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2018年06月07日 10:37

旧文重发:中国的城市化与房地产市场(二)

旧文重发:中国的城市化与房地产市场(二)
编者按:2016年9月份,我们仔细研究了中国房地产的供求趋势和存货去化情况,认识到大量人口的持续城市化(以及2012年以后人口集中向大城市流入的转折),以及在土地供应、特别是特大城市土地供应领域的扭曲解释了房地产市场的大多数异象。基于对存货去化情况的估算,我们进一步认为到2017年晚些时候,全国范围内的房地产存货去化过程会基本结束,并将伴随大范围的房价上升压力。
 
这一研究在当时引起了广泛的兴趣,和许多尖锐的批评。虽然人们同意使用小学生在校数量来衡量房地产需求变化具有启发性,但普遍认为我们对存货去化进度的估计过于乐观。
 
今年以来,随着房地产库存的过......
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2018年06月06日 09:53

旧文重发:中国的城市化与房地产市场(一)

旧文重发:中国的城市化与房地产市场(一)
编者按:2016年9月份,我们仔细研究了中国房地产的供求趋势和存货去化情况,认识到大量人口的持续城市化(以及2012年以后人口集中向大城市流入的转折),以及在土地供应、特别是特大城市土地供应领域的扭曲解释了房地产市场的大多数异象。基于对存货去化情况的估算,我们进一步认为到2017年晚些时候,全国范围内的房地产存货去化过程会基本结束,并将伴随大范围的房价上升压力。
 
这一研究在当时引起了广泛的兴趣,和许多尖锐的批评。虽然人们同意使用小学生在校数量来衡量房地产需求变化具有启发性,但普遍认为我们对存货去化进度的估计过于乐观。
 
今年以来,随着房地产库存的过......
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2018年06月05日 09:24

PPI环比见底 信用紧缩风险蔓延

PPI环比见底 信用紧缩风险蔓延
文 | 高善文 郭雪松
内容提要
5月中采PMI回升,发电集团耗煤量增速提振,高炉开工率继续反弹,大宗商品价格稳定,水泥价格轻微上行。综合来看,5月工业生产情况仍然稳定。PMI分项中购进价格和出厂价格指数均较4月回升,暗示PPI环比增速可能将触底反弹。这些情况与我们此前的估计接近。
 
然而,中美贸易摩擦再次升温;国内信用风险开始蔓延为局部的流动性危机;意大利民粹主义政局增加不确定性,这些发展超出了我们在一个月之前的预期。特别是,国内信用市场局部塌方,越来越多的民营企业面临较为严峻的现金流压力,流动性危机出现端倪,这一发展主导了近期沙龙365登入市场的走向。局势的明朗需......
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2018年06月03日 14:14

转发:主动去杠杆的过程中必须坚持货币中性与严格监管

编者按:
5月31日,在成都召开的安信证券2018年中期策略会议上,我们发表了《去杠杆之殇》主旨演讲。随后,相关内容以各种形式在网络媒体流传,有些读者十分赞同文中的看法,有些读者十分不赞同文中的看法。
近日有媒体发表评论文章,批判了我们的看法和想法。考虑到问题的重要性和各方面意见十分不同,我们将在近日撰文回应各项批评意见,并先将这篇文章转发在这里,供读者参考。
主动去杠杆的过程中必须坚持货币中性与严格监管
21世纪经济报道 
2018-06-02 07:00
<......
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2018年05月28日 17:41

高善文:中国企业部门杠杆率之谜

高善文:中国企业部门杠杆率之谜
中国企业部门杠杆率在微观层面可以从资产负债率和资产周转率两个指标进行分析。本文从这两个角度分析企业部门杠杆率之谜,结果显示:负债率上升集中在国有部门,但2015年后出现下降,未来如果进一步推动国有企业去杠杆和市场化经济改革,企业部门宏观杠杆率改善基础将更加牢固。
 
杠杆率是讨论中国沙龙365登入风险问题的重要切入点。当然,杠杆率可以从不同部门的角度进行观察,本文介绍的是中国企业部门的杠杆率,包括对变化原因的解释以及未来趋势的预判。
 
宏观经济层面的杠杆率一般被定义为某种形式的总负债除以国内生产总值(GDP),但其微观含义是什么并不是特别清晰。因此,考虑对......
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2018年05月22日 14:20

工业生产积极 广义社融企稳

工业生产积极 广义社融企稳
文 | 高善文  郭雪松
内容提要
4月经济数据平稳,生产供应的恢复延续,需求方面房地产投资仍然较强,出口和出口交货值增速稳定,经济动能维持韧性。
 
房地产销售同比落入负增长区间,但月度房地产市场数据波动较大,不宜过度解读。结合价格表现,4月新房和二手房价格环比涨幅扩大,显示存货偏低仍是房地产市场重要的基本面支持。这将在一段时间内支持房地产投资相对较强,此外,低存货带来的涨价预期也可能对房地产销售和随后的新开工形成支持。
 
广义财政和货币沙龙365登入政策边际上似乎出现微调,测算4月广义社融余额同比持平3月,基建投资增速企稳。
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2018年05月15日 09:29

PPI环比持平 工业品价格回落接近尾声

PPI环比持平 工业品价格回落接近尾声
文 | 高善文
内容提要
4月中旬的报告中,我们提出,考虑到供应响应正在进入尾声,贸易摩擦出现重回多边框架的迹象,以及目前政策的内在冲突,经过几个月的调整,看起来权益市场的底部区域已经出现或者正在形成。
 
从新近的数据来看,4月PPI环比增速持平上月,供应响应对工业品价格的压制正在趋于结束,PPI环比增速逐步见底,将改善周期和沙龙365登入板块的盈利水平和市场的盈利预期。
 
中美贸易摩擦的紧张局势似乎有所缓和。尽管两国在一些领域的争执,例如国有企业、产业政策等,短期内难以达成共识,但两国隔空角力、互征关税的过程似乎已经得到控制,紧张局势进......
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2018年05月10日 09:31

高善文:中美贸易摩擦深处的忧虑

高善文:中美贸易摩擦深处的忧虑
编者注:2018年4月11日,应清华大学时事大讲堂的邀请,高善文就中美贸易摩擦的来由和前景与许多在校学生分享和交流了自己的观察和思考,观点和判断未必正确。本文根据当时的演讲内容整理润色形成,在此发大家参考。
 
提要:随着中国经济实力和综合国力的提升,沙龙365登入经济无可避免地正在进入G2格局,这对目前的全球经济治理体系形成重大挑战,中美之间的摩擦和潜在冲突由此势所难免。
 
美国国家利益也许可以从三个层次上来划分和理解:一是维护并在全球范围之内推广自己的意识形态、价值观念和生活方式;二是确保美国在核心技术和军事能力上始终处于领先地位,甚至维持压倒性优势;三......
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2018年05月09日 09:35

旬度经济观察:PPI环比接近底部

旬度经济观察:PPI环比接近底部
文 | 高善文 郭雪松
内容提要
去年底以来,工业增速回升的同时,商品价格、流通领域生产资料价格以及PPI环比等指标显著走弱,表明供应响应而非需求端变化主导了短期经济波动。
 
参考2017年初类似的供应响应的情形,PPI环比增速的最低点为-0.4%。今年3月,PPI环比增速已经下降到-0.2%。4月上中旬,流通领域重要生产资料价格环比重回正增长,南华工业品期货指数回升,看起来再经过一到两个月的调整,PPI环比增速的底部即将出现,随后工业企业利润增速的回落也将结束。与此相关的权益市场对于周期和沙龙365登入盈利的担忧也将得到改善。
 
4月至今一二三线城市商品房成......
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2018年05月02日 11:13

经济动能维持韧性 央行降准缓解压力

经济动能维持韧性 央行降准缓解压力
文 | 高善文  郭雪松 内容提要 一季度经济数据总体平稳,供应侧的反弹和房地产投资的恢复吸收了基建减速的影响,维持了工业生产的稳定。去杠杆以及由此引发的信贷紧张、再加上贸易摩擦的不确定性继续困扰市场。 应该看到,当前宏观经济政策呈现出不少内在矛盾:一方面贸易摩擦可能抑制外需,一方面去杠杆正在抑制内需;一方面去杠杆主要着眼于沙龙365登入侧,引发信贷市场持续紧张的同时,债券市场流动性宽松,一方面不少基建和房地产融资需求并未得到有效抑制,可能正在通过其他形式表现出来,并挤出了市场化的投......
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2018年04月24日 15:52

购房抑制了消费吗?

购房抑制了消费吗?
从分省横截面数据来看, 一些分析人士担忧的购房开支对居民消费的挤出效应似乎不明显。当期收入是居民消费强弱最为重要的影响变量,收入增速企稳改善背景下,居民消费触底回暖并对经济形成关键支持和推动,这一可能性值得认真考虑。
 
在外需恢复的驱动下,中国就业和工资市场正变得积极起来。
 
过去两年,城镇新增就业人数保持稳定,外出农民工新增人数大幅增长。全国居民人均可支配收入2017年名义同比9%,较上年小幅提升0.6个百分点;剔除价格以后同比7.3%,较上年提升1个百分点。然而在就业和工资改善的同时,与居民消费支出关联的一些指标并未同步回升,甚至还进一步走低。例如......
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2018年04月24日 09:31

2025年,中国房地产的根本性拐点之年?

编者注:本文为高善文博士在2018年4月15日的中国沙龙365登入四十人论坛双周内部研讨会第206期“住房制度改革与长效机制建设”上就几位嘉宾的主题演讲所做的点评,供感兴趣的读者参考。
 
导读:
今年以来,一大波地方楼市调控政策出台,这轮调控也被视作2016年“9·30”政策后的第五轮楼市调控。实际上,近一年多来,在“房住不炒”的主基调下,各地楼市调控政策密集出台,全国房价正在逐渐冷却。但要让房价真正回归理性,不能仅凭一轮接一轮的短期调控,建立房地产调控长效机制才是解决问题的根本之道。
 
对此,中国沙龙365登入四十人论坛(CF4......
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沙龙365登入