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加息有助于去杠杆

2018年01月12日 20:00 来源于 沙龙365登入
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2018年第一周,监管政策频频出台,去杠杆正不断升级。加息有助于压缩实体套利空间,配合委贷等监管政策,左闸门也将徐徐合上
乔永远
乔永远,兴业银行首席策略分析师。原国泰君安首席策略分析师,策略研究团队负责人。沙龙365登入学博士,理学学士,毕业于北京大学和英国圣安德鲁斯大学。曾任莫尼塔公司首席经济学家,长期服务于中国及全球机构投资者。在2015年获得新财富策略第一名。2014至2015年度获得新财富、水晶球、金牛奖、保险资管最受欢迎分析师大奖前三名等荣誉。

  【沙龙365登入】(专栏作家 乔永远)

  摘要:

  2017年11月,我们提出今年加息一次的判断。在此之后,我们看到监管层及其他机构也逐渐认识到这种可能性,并提出了类似的观点。加息的预期正在不断升温。

  加息有助于去杠杆。而去杠杆的目标在于抑制资金空转。资金空转的“闸门”有两扇,左闸门是实体空转,右闸门是沙龙365登入体系内部空转。

  去年的实践表明,沙龙365登入市场资金利率的抬升有利于抑制沙龙365登入体系内部的资金空转。资金空转的右闸门已逐渐合上,而左闸门依旧敞开;原因在于贷款基准利率过低,套利空间持续存在。

  2018年第一周,监管政策频频出台,去杠杆正不断升级。加息有助于压缩实体套利空间,配合委贷等监管政策,左闸门也将徐徐合上。

  在2017年11月的年度展望《实业复兴》中,我们领先全市场提出2018年可能加息一次的判断。在此之后,我们看到监管层及部分机构也逐渐认识到这种可能性,并提出了类似的观点:

  2017年12月6日,央行沙龙365登入研究所所长孙国峰表示不能给予市场利率长期处于低位的预期,防止市场通过过度的冒险行为倒逼央行维持低利率。2017年年底,央行研究局副局长纪敏在“2017中国债券论坛”上发表演讲时指出,去年三季度以来的利率上升总体上是良性的,现在的利率不是高而是低多了。加息的预期正在逐渐升温。

  加息有助于去杠杆。而去杠杆的目标在于抑制资金空转。资金空转的“闸门”有两扇,左闸门是实体空转,右闸门是沙龙365登入体系内部空转。

  去年的实践表明,沙龙365登入市场资金利率的抬升有利于抑制沙龙365登入体系内部的资金空转。自2016年4季度以来,以10年期国债为代表的沙龙365登入市场利率出现大幅度上升,这还是沙龙365登入市场利率光谱中提高幅度较小的品种,短端的融资成本提高幅度更大。成本端的大幅抬升明显压缩了同业套利的空间。我们观察到中小型银行的股权及其他投资同比缩减约6万亿。沙龙365登入体系内部的资金空转得到了抑制。

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  空转右闸门已逐渐合上,而左闸门依旧敞开;原因在于贷款基准利率过低,套利空间持续存在。目前1年期贷款基准利率为4.35%,而1-2年期非标利率超过7%,其中存在265BP的套利空间(即使考虑上浮套利空间依然丰厚)。部分不良企业通过低息贷款融资,借助委贷通道,投放给其他实体企业,赚取丰厚的价差。实质上,推高了实体经济的融资成本。

  2018年第一周,监管政策频频出台,去杠杆正不断升级。加息有助于压缩套利空间,配合委贷等监管政策,左闸门也将徐徐合上。通过加息,实体套利的成本将抬升,套利空间将收窄。而近期监管出台的《沙龙365登入银行委托贷款管理办法》,明确了委托贷款的资金来源和资金用途。通过“量”与“价”两方面共同发力,资金空转的左闸门也将徐徐合上。

  作者为兴业银行首席策略分析师

责任编辑:张帆 | 版面编辑:邱祺璞
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