财新传媒
2017年12月08日 08:51

2018年全球经济的六只黑天鹅

2017年全球经济的主要特点,是经济复苏由美国扩散至众多发达与新兴经济体,美联储之外的主要国家央行也相继释......
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2017年12月07日 09:31

如何看待中国沙龙365登入系统性风险?

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2017年12月05日 12:00

对当前国内外经济几个核心问题的看法

1、这一轮全球经济同步复苏的可持续性(预测)?驱动逻辑?特征?存在的问题和风险? 本轮全球经济同步复苏能否持续,存在较大的不确定性。目前笔者对美国经济复苏与中国经济企稳比较乐观,对欧元区经济以及其他一些新兴市场经济体复苏的可持续性比较怀疑。本轮复苏的驱动有几个核心逻辑,一是美国经济与中国经济复苏,尤其是中国经济基建与房地产投资回暖的带动;二是主要国家宽松的货币信贷政策,包括中国宽松的财政政策;三是全球大宗商品价格回暖对大宗商品出口国的提振。展望未来,全球经济同步复苏的主要风......
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2017年11月29日 15:07

美元指数、黑天鹅事件与量化宽松

问题一:美元指数在2018年可能转跌为升吗?
 
今年人民币兑美元汇率转跌为升,中国的跨境资本流动终于从持续净流出转为净流入。导致汇率贬值和资本外流压力放缓的原因,有国内的,比如中国经济开始向好、沙龙365登入强监管导致国内利率水平显著上升、中国人民银行资本管制的加强以及在汇率定价公式中引入了逆周期因子。然而,也有一个外因不可或缺,这就是今年以来美元指数显著走弱,而下跌最猛的是美元兑欧元的汇率。
 
为什么会这样呢?我认为至少有三个原因。总体来讲,今年欧洲经济相对于美国在变好。第一,今年欧元区经济增速很可能会超过美国,这是多年以来很少看到的现象;第二,过......
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2017年11月28日 15:39

外汇储备到底该由谁来管?

缘起:在过去10余年间,关于央行是否应该大量积累外汇储备、积累外汇储备的成本与收益如何、外汇储备是否应该由央行一家管理、外汇储备能不能分给老百姓、央行是否应该大量用外汇储备干预外汇市场等问题,持续引发过市场关注。笔者也多次参与过上述讨论,写作本文的目的,是借此契机,再次向公众阐述我们团队的观点,厘清相关模糊认识。
 
问题一:央行积累外汇储备是否必然会引起基础货币超发?
 
回答:未必。
 
虽然央行在外汇市场上会用人民币去购买美元,但在释放外汇占款之后,央行可以通过冲销(Sterilization)的方式,重新回笼因为购买美元而释......
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2017年11月22日 21:17

国债市场近期为何显著下跌?

中国10年期国债收益率在2016年10月曾经下行至2.65%左右的周期性低点。之后受到一行三会加强沙龙365登入监管、中国经济短周期复苏以及美国国债收益率上升的传导作用等因素影响,10年期国债收益率一路快速上升,并在2017年5月上旬达到3.69%。从2017年5月初至2017年10月中旬这近半年时间内,10年期国债收益率一直在3.50%-3.70%的区间内盘整。然而从10月中下旬以来至今(11月中旬),10年期国债收益率重新呈现快速攀升态势,并在11月中旬一度突破4.0%的关口。
 
10月份以来国债收益率显著上升,与近期经济基本面温和走弱,形成了较为鲜明的反差。那么,究竟是什么因素导致近期的国债收益率上升呢?笔者认为,可以从需求、供......
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2017年11月22日 09:33

资源禀赋中印东各异 产业承接东盟占先机

资源禀赋中印东各异 产业承接东盟占先机
 
——“海上丝绸之路”研究系列专题(一)
 
文 | 张明 陈骁 薛威 
 
观点
 
■ 引言
 
我们之所以看重“海上丝绸之路”的研究价值,是因为其将中国、东盟、印度三个全球最大的新兴经济体连接起来了。中国、印度、东盟三大经济体在人口年龄结构、产业结构和发展程度上均存在较明显梯度,因而存在紧密的合作空间。我们考虑用三篇专题来对“海上丝绸之路”进行研究,并将这三篇专题归总为“海上丝绸之路”研......
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2017年11月21日 09:21

2017年美元兑欧元汇率为何显著贬值?

2017年美元兑欧元汇率为何显著贬值?
美元汇率显著走弱,是2017年国际沙龙365登入市场上最重大的事件之一。2016年12月30日至2017年11月17日,美元指数下跌了8.5%,而美元兑欧元、英镑、日元、人民币汇率则分别贬值了12.1%、6.9%、4.2%与4.5%。不难看出,美元兑欧元的贬值幅度,是美元兑主要国际货币之中贬值幅度最大的。
 
为什么2017年美元兑欧元汇率会呈现出显著贬值的态势呢?
 
首先,从经济增长来看,欧元区经济在2017年的复苏程度超过了美国经济。根据OCED的数据,2017年前三季度,欧元区19国的实际GDP季度同比增速分别为2.0%、2.3%与2.5%,而美国分别为2.0%、2.2%、2.3%。众所周知,自欧洲主权债务危机爆......
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2017年11月15日 09:29

三管齐下以应对未来的不良资产挑战

2010年至2016年,中国年度经济增速由10.6%逐渐下滑至6.7%。随着宏观经济的下滑,中国政府采用了各种措施来稳定经济增长,其中自然包括更加宽松的货币信贷政策。这段时间内,单位信贷能够驱动的经济增长显著下降,而实现单位经济增长所需要的信贷投入也显著增加。这说明信贷驱动的经济增长难以为继。随着中国经济的逐渐企稳,保增长的压力开始消退。但由于长期实施的宽松货币信贷政策客观上造成了沙龙365登入风险的累积,使得中国政府开始把政策重点由保增长逐渐转为控风险。控风险主要有两大政策诉求,一是为了改变沙龙365登入资源脱实入虚的状况,以增强沙龙365登入体系为实体经济服务的程度,二是为了遏制系统性沙龙365登入风险的爆发。
 
......
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2017年11月07日 17:57

中国经济会面临明斯基时刻吗?

中国经济会面临明斯基时刻吗?
观点
 
所谓明斯基时刻,是指由于市场预期转变而导致资产价格崩溃的时刻,也即市场由繁荣向衰退转变的转折点。中国的股票市场经过2015年大幅深度调整之后,整体泡沫已经较小;在沙龙365登入监管趋严带来利率显著上行后,债券市场调整也较为充分;相比之下,目前最容易遭遇明斯基时刻的,应该是中国的房地产市场,特别是一二线城市的房地产市场;大宗商品期货价格也具备显著大幅下跌的可能性。要避免明斯基时刻的爆发或者抑制明斯基时刻爆发的负面冲击,政府需努力打消投资者关于价格只涨不跌的预期;监管机构要通过宏观审慎监管来控制沙龙365登入机构对特定资产价格的风险暴露;一旦资产价格下跌引发沙龙365登入机构去杠杆......
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2017年11月03日 09:25

英央行宣布加息 声明偏鸽关注退欧风险

英央行宣布加息 声明偏鸽关注退欧风险
文 | 陈骁 魏伟 薛威
  
事项
 
北京时间11月2日晚8点,英央行宣布加息25个基点至0.5%,同时维持4350亿英镑资产购买规模和100亿英镑企业债购债规模不变。另外英央行还公布了会议纪要与季度通胀报告。。
 
观点
 
英央行11月利率决议公布,将加息25个基点至0.5%,同时维持4350亿英镑资产购买规模和100亿英镑企业债购债规模不变,这符合市场此前的预期。但会议纪要强调加息将是“受限且渐进的”,较市场预期明显偏鸽,也暗示了短期英央行再次加息的可能性微乎其微。另外,英央行公布的季度通胀报告下调了2017年......
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2017年11月02日 09:30

短期内外经济无忧 中期不确定性犹存

短期内外经济无忧 中期不确定性犹存
——季度观察系列专题
 
文 | 张明 杨璇 薛威
 
观点
 
1.全球经济复苏强劲,短期表现向好无忧
 
全球经济增长由分化转为趋同。2015年四季度前,全球主要发达国家经济增长仍处分化阶段,美英较欧日经济增速更快。2016年初,全球主要发达经济体经济走势开始趋同,新兴经济体经济增长由分化转为趋同的时间点较发达经济体稍晚。发达经济体与新兴经济体整体也有明显的经济增长趋同迹象,且仍在进行时。
 
货币政策由分化转为共振。2008年沙龙365登入危机......
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2017年10月30日 09:24

速度朝平衡转向 市场与调控并举

——十九大报告解读系列之一
 
如果从经济沙龙365登入的角度来解读本次十九大报告的内涵,那么一个非常重要的变化将是,经济沙龙365登入政策的重点从过去的强调发展速度与效率,开始转变为强调公平、平衡与包容性,市场与政府的定位与角色则由过去的以市场调节为主,转变为市场调节与政府调控并举。其实,过去五年以来,本届政府的很多举措都在反映上述转变的发生,例如供给侧结构性改革与环保督查,加强沙龙365登入监管以促进沙龙365登入资源脱虚入实、防范沙龙365登入空转,针对房地产行业的调控加剧,对资本跨境流动的监管加强,人民币汇率形成机制改革,对减贫与反腐的强调等等,这意味着,本届政府在经......
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2017年10月27日 11:37

欧洲央行降低购债规模 耶伦连任恐无望

欧洲央行降低购债规模 耶伦连任恐无望
文 | 陈骁 魏伟 薛威
 
事项
 
北京时间10月26日,欧央行宣布:维持主要再融资利率为0、隔夜贷款利率为0.25%、隔夜存款利率为-0.4%;从2018年1月起降低月度购债规模至300亿欧元,持续至2018年9月。同天,美国国会众议院共和党人告知特朗普不会选择让耶伦连任美联储主席。
 
平安观点
 
维持基准利率不变并降低月度购债规模至300亿欧元,同时延长量宽时段至2018年9月的计划基本符合市场预期。这是欧央行针对货币政策正常化迈出的重要一步。同时为了应对经济不及预期的情形,欧央行也不排除将QE持续更长时间。考虑......
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2017年10月12日 09:27

跨境资本流动的最新动态及前景展望

跨境资本流动的最新动态及前景展望
在2017年上半年,中国的资本外流状况显著改善。虽然官方统计的资本流动(非储备性质沙龙365登入账户)已经由流出转为流入,但地下渠道与灰色渠道的资本流出仍在进行,且规模依然不低,中国面临的资本外流压力依然不容低估。不过,在短期内,考虑到人民币兑美元汇率的贬值预期得到显著改善(市场上甚至形成了短期内的人民币升值预期)、央行依然在增强对资本流出的管理、中国国内利率水平依然显著高于国际利率水平等因素,预计中国的非储备性质沙龙365登入账户顺差有望在2017年下半年进一步扩大。资本外流压力的减轻,对中国宏观经济至少带来了两个好处。好处之一,是中国货币政策独立性有所增强。例如,如果没有资本外流压力的减轻以及人民币贬值压力削弱......
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2017年10月10日 11:58

警惕居民杠杆率的过快上升

警惕居民杠杆率的过快上升
居民部门高储蓄是长期以来推动中国投资驱动型经济增长的重要基础之一。然而,过去10多年以来,随着房地产价格的飙升以及借贷消费文化的兴起,中国居民部门杠杆率(居民负债与GDP的比率、居民负债与可支配收入比率、居民负债与流动性资产比率)呈现出快速上升的态势。我们认为,试图通过激活资产价格(包括股市与房市),由此来诱导居民部门加杠杆,以帮助企业部门(尤其是国有企业)去杠杆的做法,是非常短视且危险的做法。近期中国政府通过加强沙龙365登入监管来抑制资产价格泡沫、通过加强各方面调控来抑制房价上涨的做法是值得赞赏的,而在沙龙365登入系统性风险上升与沙龙365登入风险显性化的环境下,如何克服对资产保值增值的焦虑(克服“不上船就贬值......
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2017年09月27日 22:09

人民币汇率:机制嬗变与未来走向

编者按:
 
2017年9月18日上午,“沙龙365登入鹏程大讲堂”第21期顺利举办。中国社科院沙龙365登入经济与政治研究所国际投资研究室主任、平安证券首席经济学家张明回顾了过去十年人民币汇率形成机制的改革,从经济基本面角度分析了未来人民币汇率的走势。
 
核心摘要:
 
距离2005年7月21日人民币汇率形成机制改革,不觉已经有十余年时间。十余年来,人民币汇率水平总体呈现稳中有升的格局,人民币汇率形成机制也经历了多次的变革。虽然经历了一些波折,但总体来看,人民币汇率形成机制的市场化程度越来越高。
 
811汇改释放了人......
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2017年09月22日 09:48

中国房地产的周期嬗变

自中国政府在20世纪90年代末推动住房商品化改革以来,房地产就一直是有关各方持续关注的热门话题。一方面,过去20年来,房地产投资对中国经济增长功不可没。当前房地产投资大概占到中国GDP的10%以上,房地产及上下游相关行业对中国GDP的整体贡献大概超过30%。另一方面,房地产也成为中国居民财富最重要的积累形式,没有之一。房地产投资占到绝大部分家庭整体财富的50%以上,甚至更高。
 
市场最关注的是,自然是房价的变动。众所周知,过去10余年,房价增速显著高于人均GDP增速。这就意味着,如果一个人在过去购入了房地产(越早越好),那么他的财富增速就会显著高于收入增速。而如果一个人迄今为止没有购入房......
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2017年09月22日 09:23

增加土地供给为什么知易行难

增加土地供给为什么知易行难
——中国房地产深度研究报告之四
 
文 | 张明 魏伟 陈骁 
  
平安观点
 
我国房地产政策从90年代末的房改开始经历了三轮“松”“紧”周期,且随着时间流逝,“紧”周期的政策手段一轮比一轮严厉,但近二十年来,我国房价却一直不断趋势攀升,同时还容易在放松周期之下出现报复性上涨。由此,政府的调控措施一直以来饱受非议,对于其“偏重需求压制、弱化供给增加”的谴责之声也不绝于耳。那么,我国土地供给的问题出......
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2017年09月19日 14:54

房价下行是否会引爆银行业危机?

房价下行是否会引爆银行业危机?
 
——涉房贷款估算与银行压力测试
 
文 | 张明 魏伟 陈骁
  
平安观点
 
当前中国房地产行业所蕴含的风险有目共睹。虽然房地产在国民经济中的重要地位决定了政府不会袖手旁观,但在防风险、去杠杆的沙龙365登入监管主题下,政府对于房地产泡沫的容忍度在显著降低。因此,我们有必要探讨当前银行及沙龙365登入行业在多大程度上被房地产所“绑架”,以及房地产行业一旦发生风险暴露,可能给银行业及沙龙365登入市场带来的连锁负面......
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沙龙365登入