财新传媒
2017年11月23日 10:22

稳健货币政策的“底气”何来

稳健货币政策的“底气”何来
——2017年3季度《中国货币政策执行报告》解析
 
文 | 钟正生 张璐
 
近日央行发布2017年三季度《中国货币政策执行报告》。在党的十九大报告明确“我国经济已由高速增长阶段转向高质量发展阶段”的基调下,本季度报告重申了“稳健中性”的货币政策基调,以及“货币政策和宏观审慎政策双支柱”的调控框架,并首次提出要“加强货币政策与其他相关政策协调配合”。
 
“保持政策的连续性和稳定性”是本季货币政策执行报告的重中之重,也是全篇反复传递的政策信号......
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2017年11月22日 16:50

海外宏观周报 | 美国通胀难以回升的结构性原因

海外宏观周报 | 美国通胀难以回升的结构性原因
文 | 钟正生 夏天然
 
主要观点
 
上周美国公布了一系列经济数据,包括房地产、劳动力市场和通胀等在内的最新数据均显示出美国经济延续平稳运行。首先,就业市场保持健康。11月11日当周首次申请失业救济人数 24.9万,虽升至六周新高,但已连续141周低于30万关口,为1970年以来最长周期;且续申失业金人数下降4.4万至186万,为1973年以来的最低值。其次,通胀水平略有回升。美国10月CPI环比上涨0.1%,符合预期;零售销售环比增速为0.2%,略高于预期; PPI环比上涨0.4%,高于预期。再次,房地产市场继续向好。10月新屋开工数达到129万户,高于预期和前值,为2008年以来的次高水平(仅......
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2017年11月22日 16:48

大宗商品周报 | OPEC延长减产协议犹存变数

大宗商品周报 | OPEC延长减产协议犹存变数
文 | 钟正生 徐冬冬
 
主要观点
 
俄罗斯总统普京于10月初表示,OPEC和非OPEC国家之间达成的减产协议可以延长至2018年底,以缓解供应过剩局面。进入11月以来,OPEC也频频发声表示有可能将减产协议延长至2018年年底。OPEC推动减产的主要目的在于继续降低全球原油库存水平,特别是将OECD的库存水平削减至5年平均水平。本轮原油价格上涨,也部分源于市场预期OPEC会将减产协议延长至2018年年底。本月30日OPEC成员国将在维也纳召开决策会议,届时OPEC可能对延长减产协议的可能性做出相关表态,从而影响原油价格走势。
 
2016年12月OPEC达成了自2008年以来的首......
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2017年11月16日 14:54

原油价格对2018年中国CPI影响几何

原油价格对2018年中国CPI影响几何
文 | 钟正生 陈秋祺
 
主要观点
 
今年下半年以来,原油价格呈现持续攀升态势。截至2017年10月,Brent和WTI原油价格分别回升至60.9美元/桶和54.4美元/桶,同比上涨30.6%和18.6%。与此同时,中国PPI同比进一步攀升,自今年5月的5.5%反弹至9月的6.9%,引发了资本市场对输入性通胀的担忧。
 
本篇报告,我们梳理油价上涨的可持续性,以及油价对PPI和CPI的传导途径。我们的基本结论是:
 
1)年内原油价格维持在60美元/桶或以上的位置并不可持续;
 
2)原油价格变化对国内通胀水平影响有限。以2017......
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2017年11月15日 09:31

经济回落趋势未改——10月经济增长数据点评

经济回落趋势未改——10月经济增长数据点评
文 | 钟正生 张璐
 
主要观点
 
继逊于预期的沙龙365登入数据之后,10月中国经济数据全线回落。工业增加值降幅温和,环保限产背景下的“供需双杀”格局依然成立,但去年采矿业基数下降,为工业生产提供了一定的支撑和缓冲。固定资产投资继续探底,基建、房地产和制造业投资当月同比均有所回落,我们认为投资温和探底的过程将贯穿明年。社会消费品零售总额续创今年2月以来新低,主要受到房地产相关消费和其它日常消费的拖累。随着房地产销售进入负增长阶段,我们预计后续房地产相关消费的走低仍将拖累社会消费品零售数据的表现。不过,消费升级趋势下,随着服务消费占比的不断扩大......
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2017年11月14日 09:35

债市调整何时休?——10月沙龙365登入数据简评

债市调整何时休?——10月沙龙365登入数据简评
文 | 钟正生 张璐
 
主要观点  
 
10月信贷增长骤然减半,降幅主要来自两方面:一是,房地产销售转负后,居民房贷规模开始明显收缩;二是,信贷额度吃紧和财政赤字约束下,企业中长期贷款大幅下滑。在此情况下,10月基建投资或将拖累固定资产投资增速显著回落,而考虑到居民贷款规模依然不低,房地产投资或仍相对坚挺。10月社融存量同比仍保持在13%的高位,与往年月度规律偏离也不算大,表明在规模尚可的直接融资和表外融资支撑下,沙龙365登入对实体经济的支持度依然良好。
 
10月财政存款超季节性大增,与财政支出的同比转负相对应。这也印证了10月......
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2017年11月13日 16:38

PPI向CPI传导增强——10月物价数据简评

PPI向CPI传导增强——10月物价数据简评
文| 钟正生 张璐
 
主要观点  
 
10月食品价格带动CPI同比进一步回升,核心CPI继续保持在高位;PPI同比持平于上月高点,但环比增速已显著回落。原油价格上涨在CPI和PPI的分项中均有鲜明体现。PPI从上游向下游的传导进一步增强,这体现在:1)9月以来,生活资料的一般日用品分项大幅攀升,创下五年新高;2)9月中游行业对PPI同比的拉动进一步显著攀升,且中游行业主导了9月工业企业利润总额的增速上升,反映价格传导的中间环节提价能力增强。
 
后续通胀预期的焦点将逐步移回CPI,使得以CPI为重的货币政策受到更多牵制。一方面,考虑到PPI环比......
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2017年11月09日 14:11

特朗普税改:谨慎期待

特朗普税改:谨慎期待
文 | 钟正生 夏天然
 
按:
 
11月8日,美国总统特朗普开启为期三天的访华之旅,与他同行的还有美国商务部长罗斯率领的由多家企业高管组成的商贸代表团,美国似乎有意与中国达成“直接成果”和“具体协议”。在我们猜测这次中美会晤能否有实质成果之时,不妨再关注一下特朗普税改的进展,这可能是对美国经济甚至全球经济影响更大的因素。
 
一、特朗普税改方案要点
 
美国时间11月2日公布的名为“减税与就业法案”(Tax Cuts and Jobs Act)的税改议案与9月底公布的框架没有明显差别。税改议......
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2017年09月14日 17:46

原油价格对石化公司盈利的影响分析

原油价格对石化公司盈利的影响分析
文 | 钟正生 陈秋祺
 
根据最新公布的业绩,2017年上半年受益于原油价格的同比大幅回升,中国石化实现营收11658亿元,同比增加33%;中国石油实现营收9759亿元,同比增长32%;上海石化实现营收431亿元,同比增加17%;恒力股份实现营收109亿元,同比增加18%。我们发现,2017上半年以上几家公司的炼油板块依然是贡献利润的主要业务,化工板块景气度也在持续提升。
 
本篇报告旨在探究原油价格如何影响石化公司的盈利以及相应的投资策略。我们的结论是:1)在稳定的低油价阶段,及缓慢上升的油价阶段,石化公司盈利可期 ;2) 2017年油价中枢大概率缓慢上移,相对于炼化一体......
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2017年06月29日 09:27

关注居高不下的国企杠杆率

关注居高不下的国企杠杆率
——5月工业企业利润数据点评
 
5月工业企业利润增速出现小幅回升,当月同比增速由上月的14%上升到16.7%(图表1)。以下四方面的变化值得关注:
 
其一,工业利润增速回升主要受到营业外业务和个别行业带动,主营业务利润增速实则继续放缓。5月企业投资收益和营业外净收益较上月大幅增长:因企业投资收益多集中在5、6月份到账,5月工业企业投资收益同比由上月的-0.9%猛增至32.5%;受上年同期低基数影响,5月工业企业营业外净收入同比由上月的-6.9%飙升至34.1%。这两项营业外收益的增长,合计拉动利润增速比4月份加快3.4个百分点,若剔除其影......
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2017年04月19日 09:27

6.9%背后的“强”与“弱”

2017年一季度GDP同比增速达到6.9%。尽管此前公布的数据已经反映了一季度经济稳中有好的势头,但一季度增长数据反映的情况还是超出市场预期。顿时,有关当下的中国经济究竟是旧周期延续,还是新周期开启的争议再起。
 
无疑,一季度的靓丽数据为今年中国经济的平稳运行打下了扎实的基础,也为后续供给侧改革和沙龙365登入去杠杆的推进创造了更多的空间。但若忽视了一季度强劲经济数据背后的支撑因素,以及这些支撑因素的可持续性,可能就会犯下机械类推的偏误,干扰对后续宏观调控节奏的把握。
 
我们仍倾向于相信,一季度靓丽的经济数据更多拜政府力量闪转腾挪所赐,无论是基建投资的迅即猛......
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2017年03月24日 14:51

换个角度看利率

本文为财新智库莫尼塔研究首席经济学家钟正生在2017年铁矿石国际市场研讨会上的演讲。
 
谢谢上海钢联的邀请。刚刚小庆总讲了今年商品的形势,我讲一下利率和汇率的形势。
 
刚刚大家说得比较多,感觉今年仍然是一个乱世。在这种情况下,我们就需要把一些看似混乱的东西理出一些头绪出来。所以怎么样看利率和汇率,我就按照这个主线来讲一下。
 
前一段时间大家有一个共同的看法,美联储会持续不断地加息,美债收益率会不断上扬。今天10年期美债收益率掉下去了,人民币汇率中间价调升了250多个基点。国债期货几天前暴涨,央行又把公开市场操作利率提高上......
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2016年08月12日 15:49

这一年,人民币经历了什么

这一年,人民币经历了什么
2015年8月11日,央行突然下调人民币兑美元中间价1136点,并宣布即日起改革人民币中间价报价机制,将其与前日收盘汇率挂钩,令资本市场措手不及。此后,人民币汇率经历了波澜起伏的一年,其间曾一度急贬,甚至造成市场恐慌,年内人民币兑美元汇率贬值破“7”的呼声此起彼伏。一年后的8月11日,央行大幅上调人民币兑美元中间价275点,创愈一个半月来最大上调幅度。然而此时此刻,不论是央行还是市场,似乎都对人民币汇率波动多了一分从容和淡定。汇改一周年,人民币经历了什么? 一、波澜起伏的人民币汇改 去年8-11以来,人民币汇率形成机制的变化经历了三个阶段。
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2015年08月28日 15:16

利润降幅扩大,不用过于悲观

利润降幅扩大,不用过于悲观
7月工业企业利润点评 事项 1-7月,全国规模以上工业企业利润累计同比下降1.0%,前值-0.7%;主营业务收入累计同比增长1.3%,前值1.4%。 主要观点 7月工业企业利润增速较6月跌幅扩大,主要原因在于工业品市场需求持续低迷,工业品出厂价格大幅下跌、投资收益下滑以及去年同期的高基数效应。国有企业利润回落拖累了整体利润。下游行业利润持续分化,而上游行业利润增速仍不容乐观,且短时间内难以好转。7月工业企业利息支出同比下降3.1%,财务费用下降3%,原材料购进价格下降6.1%,这些因素在一定程度上支撑了企业利润。人民币汇率贬值,美国经济增长稳中向好,对以出口为主导的企业盈利会有一定帮助......
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2015年08月21日 19:43

中国离建立利率走廊还有多远?

8月11日中国央行宣布进一步完善人民币汇率中间价报价机制,并连续三天大幅下调人民币汇率中间价。此举不仅激起了人民币汇率的轩然大波,也令其他新兴经济体货币竞相走贬。目前来看,这次汇市上的“压力测试”已经尘埃落定,被勾起无限想象和恐慌的人民币贬值预期也已逐渐褪去。这种外部失衡的一次性调整,也极大地释放了中国内部失衡的调整压力。我们似乎可以将目光从汇率政策再度转到利率政策上了。
 
6月27日中国人民银行再次降息时,稍微令人意外地未再祭出“降息+扩大存款利率上浮区间”的组合拳。不过,一步到位地放开存款利率上限,形式上走完利率市场化进程,应该已是近在咫尺的事情......
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2015年07月28日 09:37

“国家队”退市考

“国家队”退市考
主要观点 A股依然难言企稳,奢谈救市成功未免过早。如果真在此时退出国家救市资金,那么后果恐将难以逆料。我们需要思考的是,救市资金应该何时退出?怎样退出?退出后股市怎么走?从历史经验看,亚太地区很多政府在股市危机时均出手相助,韩国、中国香港和中国台湾都采用了平准基金的方式救市。这些平准基金的退出经验,或许可以给中国政策一些参考 。 如果让历史告诉未来,那么我们至少可以得到如下启示: 启示一:各国(地区)政府无一例外地选择了在股市上涨阶段逐渐退出。这是因为,救市基金头寸庞大,只有在股市企稳上扬中......
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沙龙365登入