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PPI向CPI传导增强——10月物价数据简评

文| 钟正生 张璐
 
主要观点  
 
10月食品价格带动CPI同比进一步回升,核心CPI继续保持在高位;PPI同比持平于上月高点,但环比增速已显著回落。原油价格上涨在CPI和PPI的分项中均有鲜明体现。PPI从上游向下游的传导进一步增强,这体现在:1)9月以来,生活资料的一般日用品分项大幅攀升,创下五年新高;2)9月中游行业对PPI同比的拉动进一步显著攀升,且中游行业主导了9月工业企业利润总额的增速上升,反映价格传导的中间环节提价能力增强。
 
后续通胀预期的焦点将逐步移回CPI,使得以CPI为重的货币政策受到更多牵制。一方面,考虑到PPI环比已从8月以来的高点回落,翘尾因素也将在随后两月大幅衰减,而后续终端需求趋于收缩、原油价格进一步上行空间有限,预计PPI同比将逐步回落。另一方面,PPI向CPI传导的增强,以及明年食品价格的低基数,将给CPI同比带来较强的上行动能。
 
1.食品价格带动CPI同比上行
 
10月CPI同比增长1.9%,较上月显著回升0.3个百分点,主要受到食品价格的拉动。10月食品分项同比降幅重新收窄至0.4%;而非食品分项同比持平于2.4%的高位(图表1)。剔除食品和能源的核心CPI继续保持在2.3%的近年来最高水平(图表2)。
 
 
食品价格同比回升,主要受到禽肉、鲜果、鲜菜和水产品分项的拉动(图表3)。而这些食品的价格上涨,大多与秋季肉类消费需求的上升,以及鲜果供应的减少相联系。但鲜菜价格的上涨并不符合秋季鲜菜供应增加的季节性规律,往年10月通常都对应着鲜菜价格环比的低点,而今年鲜菜环比却呈现小幅回升,鲜菜价格异动对CPI同比有一定推升作用。另外,尽管猪肉价格同比降幅有所收窄,但猪价持续低迷,对CPI同比的压制依然明显,约影响CPI下降0.28个百分点。
 
非食品价格同比持平,主要受到成品油价格上涨的推升和医疗旅游价格的下拉(图表4)。一方面,因国际原油价格持续上涨,10月交通工具用燃料和水电燃料价格同比分别上升2.4和0.2个百分点,而二者在CPI统计中的权重分别为7.0%和1.7%,对非食品价格的推升作用较为明显。此外,其它用品和服务、以及邮递服务价格同比也较上月明显上升。另一方面,10月医疗保健和衣着价格同比显著回落。随着基数的上升,医改对医疗保健价格的推升作用将逐渐弱化;飞机票、旅行社收费价格降低,令旅游价格同比有所回落;衣着所代表的传统消费品价格增长依然低迷。相对而言,以教育文化娱乐、医疗保健和个人服务为代表的新兴服务业对CPI同比拉动依然高达1.1个百分点,体现消费升级的趋势。
 
2.PPI上游向下游传导进一步增强
 
10月PPI同比仍保持在6.9%的高位,但环比涨幅回落0.3个百分点至0.7%。其中,生产资料价格同比略降0.1个百分点至9%,而生活资料价格同比进一步上升0.1个百分点至0.8%(图表5)。PPI从上游向下游的传导进一步增强,这体现在:1)9月以来,生活资料的一般日用品分项大幅攀升,创下五年新高(图表6);2)9月中游行业对PPI同比的拉动进一步显著攀升,且中游行业主导了9月工业企业利润总额的增速上升(详见报告《企业盈利盈利改善仍不均衡》),反映价格传导的中间环节提价能力增强。
 
细分行业来看,10月PPI环比回落,主要受到黑色、有色、化纤、造纸、农副食品加工和煤炭行业的拖累。反映前期受环保和去产能影响而价格大涨的行业,10月价格有所回落,体现终端需求呈现出一定的收缩迹象;同时,农产品价格低迷相应压制了食品加工业价格。相反,原油价格上涨令石油和天然气开采业环比涨幅明显扩大,对PPI环比的下降有一定的抵消作用。
 
考虑到PPI环比已从8月以来的高点回落,随后两月PPI翘尾因素也将大幅衰减,而后续终端需求趋于收缩、原油价格进一步上行空间有限,预计PPI同比将逐步回落。而PPI向CPI传导的增强,以及明年食品价格的低基数,将令通胀预期的焦点重新移回CPI。
 
文章载于“莫尼塔宏观研究”微信公众号
 
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