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欧央行政策收紧预期主导汇市

文 | 钟正生 周韫丽
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上周意大利参议院通过了对孔特政府执政计划的信心投票,欧洲政治风险暂且得到控制。意大利信任总理孔特在发言中称,“过去从来没有考虑过离开欧元区,现在也不考虑”。这印证了我们之前对于意大利局势走势判断,即新任政府并不具备严格民粹特征,且意大利在经济上仍强烈依赖于欧盟,短期的政治拉扯更倾向于是向欧盟寻求进一步援助的“要挟”——毕竟孔特在当天的誓言中还强调了增加社会福利等“彻底的改变”。从市场观点(Sentix break-up index,退欧指数)也可看出,这段风波引致成员退欧的概率远远小于希腊债务危机时期(图表 1)。
 
但这并不意味着意大利债务风险就此完全平息。从资金流向看,根据EPFR监测数据,欧洲股债市场呈现大幅净流出的同时,日本却出现回流,表明前段时间的政治动荡使得资金避险情绪高涨。欧洲股市估值骤降或许会吸引部分资金回流抄底,但与之前的蜂拥而出相比,这将是个缓慢得多的过程。另一方面,观察欧洲债市BTP(bid-ask-spread,愿意买入及卖出资产开价之差),5月25日至今与之前比较,其变化幅度与波动中枢显著蹿升,其中意大利、西班牙及葡萄牙国债尤为明显,这也说明了欧洲债市资金流动性的下降(图表 2)。
 
虽然风险事件余威犹在,但上周关于欧央行紧缩政策的预期完全盖过了风险的负面影响,并极大提振了欧元。上周三欧央行首席经济学家普雷特称,欧央行将在6月14日召开的政策会议上就是否逐步退出购债计划作出讨论,这激起了市场对于欧央行将在年内结束购债的强烈预期,也导致了上周欧元兑美元升值0.93%,为欧元自二月以来录得的最大周涨幅。同时,市场对于2019年欧央行升息预期的概率也有所提升(图表 3)。
 
然而对于后续欧元走势的看法,市场仍旧存在分歧。一方面,如果德拉吉在会议期间表现的态度与其持鹰派观点的同事一样乐观,叠加近期意大利政治风险企稳,欧元短期内还将受到支撑。但另一方面,从汇市期货交易指标看,市场对欧元中长期走强的预期在近期反而有所降温。欧元各期限期货的风险逆转指标——代表市场对于欧元未来的估值走向——均低于平均水平,其中1年期与1月期的风险逆转指标从5月底至今呈现倒挂态势,表明交易者认为近期欧元的反弹在中长期或不可持续(图表 4)。此前市场的一致预期认为,欧元兑美元汇率将从1.1770升至年底的1.22左右,但包括摩根大通在内的机构近期下调了这个目标值。
 
这可能是缘于两个方面的考虑。其一,意大利政局动荡虽暂且平息,但欧洲债务问题并没有得到根本的解决。欧央行作为国债买盘的坚实后盾,已经通过保持低利率为陷入困境的国家争取了经济喘息的空间,然而一旦支撑回撤,很难说在新政府领导下实施激进扩张财政政策的意大利,以及将在8月份退出第四轮救助计划希腊不会再次陷入债务危机。其二,近期欧元区经济增长并未跟随中美,呈现显著回暖态势,包括德法在内的欧元区领头羊都略显疲态。即使欧元区大概率还将持续复苏,但其步调明显放缓已是不争的事实。
 
相对的,年内美联储加息步调较为平稳,且大部分已经被市场消化。在市场对美联储6月加息几乎达成共识的前提下,参考5月非农就业数据大超预期、失业率降至历史新低,年内加息四次的概率再次抬头。但以此前会议纪要透露出的偏鸽派信号,美联储更有可能选择保守的升息路径,因此我们维持年内美元指数高点已现的观点不变。
 
本周美联储、欧央行均可能就货币政策变动作出重大决议,预计将主导本周汇市行情,且大概率还将为下半年欧元/美元这一货币对的演变趋势定调。
 
获取完整报告,请发送邮件至:sales@cebm.com.cn
 
文章载于“莫尼塔研究”微信公众号
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